美债收益率飙升的四重逻辑：战争、赤字、美联储与AI融资潮

美债收益率近期攀升至多年高位，背后并非单一因素所致。据9月2日《华尔街日报》分析，战争引发的通胀预期重燃、失控的财政赤字、美联储新主席的政策风格转变，以及AI建设潮带来的债券供给激增，四股力量正同时施压债市。

其中，伊朗战争引发的能源价格飙升被认为是最主要的驱动因素。Principal Asset Management首席投资官兼全球固定收益主管Mike Goosay表示："全球债券收益率的急剧上升，反映出投资者正在重新评估通胀前景。"

战争点燃通胀：柴油价格成关键变量

今夏以来，美伊停火协议破裂，乌克兰同步展开打击俄罗斯炼油设施的行动。俄罗斯是全球重要的柴油出口国，两线冲击叠加，推动柴油价格大幅走高。

据道琼斯能源数据，截至本周三，美国全国柴油零售均价已超过每加仑5.68美元，较一年前高出约2美元。这一价格距今春波斯湾冲突爆发、霍尔木兹海峡通行受阻时创下的阶段高点仅差不到1美分，距2022年俄乌战争爆发后创下的历史纪录也仅差13美分。

柴油价格的传导效应尤为值得关注——柴油是卡车、火车、工程机械和农业设备的主要燃料，价格上涨直接推高各类商品的生产与运输成本，通胀压力远比汽油价格上涨更为广泛。

期货市场同样释放警示信号：10月交割的柴油期货过去一周已上涨约13%。

债务突破40万亿：财政赤字压力持续发酵

通胀之外，财政问题同样令投资者忧虑。

上月，美国联邦债务总额首次突破40万亿美元。以占GDP比例衡量，美国公众持有的债务规模正快速逼近二战以来的最高水平。

这一压力并非美国独有。英国政府债券收益率飙升，已迫使英国政府着手削减债务；日本10年期国债收益率刚刚触及约30年来最高水平，背景是围绕减税政策的争论持续升温，市场担忧日本财政状况进一步恶化。

衡量财政担忧的一个重要指标是"期限溢价"——即国债收益率中超出市场对短期利率预期的部分。这一指标近期明显上升，但值得注意的是，欧洲和日本的期限溢价涨幅更大，部分投资者和经济学家据此认为，海外市场对财政状况的担忧程度实际上更深。

美联储新主席：不确定性成新变量

今年8月下旬，美联储主席沃什在杰克逊霍尔会议上发表讲话，一定程度上缓解了市场对美联储抗通胀决心不足的担忧，但也由此引发了新一轮收益率上行。

与前任不同，沃什刻意回避了前瞻指引。这种政策风格的转变，正在被计入美国乃至全球的长端借贷成本之中。

摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly直言："如果要找出一件与几个月前明显不同的事，我认为就是沃什接任以来美联储的行为方式。""我认为市场已经加入了一个美联储风险溢价，即便这个溢价还比较小。"

与此同时，财政部长Scott Bessent提出的回购更多长期国债的计划，其提振效果已被证明难以持续。Kelly对此评价颇为直白："如果政府说要加税、削减开支来压缩赤字，那是一回事。但说你在一叠20张信用卡里又找到一张没刷爆的，这并不能真正提振信心。"

AI融资潮：债券供给的新增压力

除上述三重因素外，人工智能基础设施建设热潮正在催生大规模企业债发行，进一步加剧债券市场的供给压力。

科技公司为筹集AI建设所需资金，持续涌入债券市场，债券供给的显著增加，在需求端未能同步跟进的情况下，对收益率形成额外的上行推力。

四重力量交织叠加，使得债市短期内难觅明确的喘息窗口。

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