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花旗TMT会议：NPO抢跑，CPO瓶颈是测试，光互联是“下一个HBM
📋总体概括
花旗TMT会议纪要显示，Lightmatter管理层判断NPO将于2027年进入市场、2028年大规模普及，CPO规模应用仍停留在2028至2029年，NPO因此取代CPO成为近期市场首选交易逻辑。管理层将激光器与光纤定性为『下一个HBM』，押注供给紧张带来稀缺溢价，并以双向光纤技术为核心，目标相较现有可插拔收发器约0.5美元/Gbps的成本基准实现大幅下降。OCI行业标准落地被视为激活客户投入的关键催化剂。
⚡关键信息
- ▸Lightmatter称NPO预计2027年进入市场、2028年实现大规模普及，CPO规模扩展时间窗口维持在2028至2029年不变
- ▸花旗指出2026年OFC展后市场焦点从CPO明显转向NPO，NPO已取代CPO成为近期首选交易逻辑
- ▸管理层将激光器和光纤定性为『下一个HBM』，暗示供给紧张将支撑相关资产的稀缺溢价
- ▸OCI行业标准落地被视作加速设计活动的重要催化剂，此前架构不确定性曾抑制客户投入
- ▸Lightmatter以双向光纤技术为核心经济逻辑，目标相较约0.5美元/Gbps的可插拔收发器成本基准大幅降本
🔥犀利点评
把激光器光纤比作『下一个HBM』，本质是给光互联套上稀缺性叙事方便抬估值，但HBM的紧缺背后是寡头产能纪律，激光器供应链远没那么集中，类比先打折。NPO抢跑CPO倒符合产业规律：可维护性决定先落地，CPO被推到2028年后说明良率与测试瓶颈短期无解。真正的胜负手是那笔成本账——0.5美元/Gbps的基准能否被大幅击穿，讲不出实测数据前，这更像融资故事而非产业拐点。
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