智能汽车观察 — 智能电动汽车、自动驾驶、智驾供应链与出行产业深度分析

<figure><img src="https://img.huxiucdn.com/ai/ai-general-cover/202608/30/33573-prod-kl-general-1-1788090346189.png?imageView2/1/w/1440/h/810/|imageMogr2/strip/interlace/1/quality/85/format/png" /></figure>《天龙八部》里，慕容复其实是一个很容易被低估的人。“北乔峰，南慕容”，能和乔峰并列江湖，本身已经意味着武功、家世和声望都站在同辈顶端。姑苏慕容氏有自己的家业，有包不同、风波恶这样的家臣，还有一个满眼都是他的王语嫣。对王语嫣来说，慕容复甚至不需要成为什么皇帝。那个从小被她一声声叫着“表哥”的人，本来已经足够好了......本文来自微信公众号：<a href="https://mp.weixin.qq.com/s/36Bc2CONwWOWa5rErKbfjA" rel="nofollow" style="text-decoration: none;" target="_blank"> 奇帆商业 </a>，作者：小钱《天龙八部》里，慕容复其实是一个很容易被低估的人。“北乔峰，南慕容”，能和乔峰并列江湖，本身已经意味着武功、家世和声望都站在同辈顶端。姑苏慕容氏有自己的家业，有包不同、风波恶这样的家臣，还有一个满眼都是他的王语嫣。对王语嫣来说，慕容复甚至不需要成为什么皇帝。那个从小被她一声声叫着“表哥”的人，本来已经足够好了。如果慕容复愿意接受这样的人生，守着参合庄，做一个名满江湖的“南慕容”，这一辈子大概不会过得太差。但慕容复偏偏不愿意只做王语嫣口中的那个“表哥”。他要复兴大燕。从这一刻开始，他原本拥有的一切突然都显得不够用了。武功再高，也变不出军队；姑苏慕容氏家底再厚，也撑不起一个国家；包不同、风波恶再忠心，也不是一套能够运转国家的文官武将体系。慕容复的悲剧，并不是他没有能力。“南慕容”的能力是真的，“复兴大燕”的野心也是真的。问题只在于，这两件事之间隔着一条他始终没有跨过去的鸿沟。2026年的影石，也开始碰到一个类似的问题。刘靖康已经证明过自己能做好一家全景相机公司，甚至远远超过“做好”。从一个不起眼的小众品类切进去，做到全球头部，累计相机出货超过1000万台，在索尼、佳能、大疆这些强势品牌环绕的消费电子市场里，影石用了十年给自己挣出了一个位置。对于绝大多数创业者来说，这已经是一份足够漂亮的人生答卷。某种意义上，影石也已经拥有了自己的“表哥时刻”。但刘靖康显然不想停在这里。无人机、云台相机、运动相机，一条条新业务被摆上桌面。影石给自己的定位，也从一家全景相机公司逐渐变成“综合影像技术平台”。王语嫣想要的只是表哥，慕容复想要的却是大燕国。市场已经给了刘靖康一家成功的全景相机公司，但刘靖康想要的，是一家真正意义上的全球影像公司。8月27日晚公布的半年报，第一次让这个“大燕国”的价格变得非常具体。上半年，影石实现收入55.17亿元，同比增长50.29%，增长依然强劲；但归母净利润只剩3041万元，同比下降94.15%，扣非净利润亏损1534万元，二季度单季归母净利润已经亏损5421万元。经营现金流则从去年同期净流入2.41亿元，变成净流出27.61亿元。资本市场比利润表更早开始犹豫。8月28日，影石股价收于119.30元，而去年9月，它一度摸到377.04元。从高点算起，不到一年回撤接近七成。“南慕容”已经证明过了。现在市场需要判断的，是影石能不能建起那个“大燕国”。01南慕容已经足够成功影石过去十年的成功，是一种非常典型的创业公司成功。市场足够窄，技术足够深，巨头又没有立刻重兵压境。全景相机正好符合这三个条件。而且，刘靖康真正厉害的地方，是没有简单把全景相机理解成两颗鱼眼镜头。拍摄之后不知道怎么剪，就把软件做好；运动场景太抖，就把防抖做好；用户不知道镜头该对哪里，就先把整个空间拍下来，后期再决定视角。它曾经非常有效。因为影石面对的大多数问题，本身就是这个新品类成长过程中必须跨过去的门槛。更重要的是，这套生意很轻盈。产品线集中，研发集中，供应链集中，营销也可以围绕几个核心产品打。一个爆款产生收入和利润，再把钱投入下一代产品。影石过去真正宝贵的不只是增长，是增长效率。但公司的危险有时候恰恰从成功经验开始。当一个人连续很多次依靠同一种方式赢下来，很容易相信，这套方法可以继续复制。既然可以把全景相机从小众市场做大，为什么不能把同样的方法放进云台？为什么不能做无人机？为什么不能做更多影像设备？为什么不能成为下一个更大的消费电子平台？每一个问题单独看，都有合理答案。叠在一起，却变成了另一家公司。这也是影石今天需要回答的问题：全景相机的成功，到底证明了刘靖康拥有一种可以无限复制的产品方法论，还是只证明了他极其擅长全景相机这场战争？两者区别很大。慕容复的武功够好，但治国从来不是一套更复杂的剑法。02复国最贵的，从来不上武功影石半年报最有意思的地方，是把这场扩张需要的粮草全部摆了出来。最先变薄的是毛利。上半年，影石收入增长50.29%，营业成本增速却超过80%，毛利率从去年同期的51.22%降到41.42%，一年下降接近10个百分点。对于消费电子公司来说，这不是一个轻微变化。过去全景相机相对舒服的竞争环境已经开始发生变化，大疆进入这个市场；另一边，影石自己又主动进入云台、无人机等竞争成熟得多的品类。以前是别人没有认真打的战场，现在是两边同时开战。守住全景，需要继续投入产品、营销和渠道；攻进新市场，需要重新投入研发、供应链和品牌教育。研发和销售，仅上半年影石就花掉了20亿元左右。更值得注意的是研发投入的结构。影石上半年研发投入约10.36亿元，其中2933万元芯片开发支出被资本化，而整个上半年的归母净利润只有3041万元。两者已经处在几乎相同的数量级。这说明影石利润表留下来的安全垫已经很薄。而真正昂贵的还不只是利润表。截至6月底，影石存货达到62.12亿元，同比增长112.82%。其中仅存储芯片账面余额就达到17.48亿元。公司有自己的解释：存储价格上涨，需要提前锁货；新品不断推出，需要提前准备原材料和成品；海外市场扩张，也需要更厚的库存。这些解释都有经营上的合理性。产品卖出去，它叫战略备货；销量没有达到预期，它就会变成资金占用，甚至进一步变成跌价和减值压力。过去，影石也许只需要押中一两款旗舰产品。今天，它需要同时判断全景相机、运动相机、云台、无人机、AI影像，以及不同国家、不同渠道的需求。再往下看，是现金。去年同期，影石经营活动还能净流入2.41亿元；今年上半年，变成净流出27.61亿元。<figure><img height="393" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-30/d973654e-ef37-4f4d-b184-e927f0281bd6.png" width="1080" /></figure>图源：Finscope这是半年报里最不能被“战略投入”四个字轻轻带过的数字。因为钱已经离开银行账户，产品最后能不能卖出去、这些投入能不能转化成新的利润，要等未来回答。所谓“大燕国”真正建起来以前，首先不会表现为宏大的版图。它在财报上最先出现的样子，往往是费用、库存和现金流。落到资产负债表以后，每一公斤都要影石自己背。03大燕国需要的，不只是一个慕容复如果影石今天的问题只是钱，其实没有那么难。一家仍然高速增长、已经上市的科技公司，可以融资，可以增加授信，也可以利用供应链信用。真正难买到的，是组织能力。影石最被市场认可的是产品。懂年轻用户，懂影像，敢做别人觉得太小的市场，也敢在产品形态上下注。但一家综合消费电子集团的复杂度，和做好一台全景相机并不是同一回事。关键是，组织能不能同时驾驭更多资源、更多冲突和更多取舍。慕容复后来真正缺少的，从来不只是武功。他缺军队，缺粮草，缺制度，也缺一套能够脱离个人能力持续运转的国家机器。那个曾经被王语嫣一声声叫着“表哥”的江湖高手，最后不得不按照一套完全不同的标准要求自己。因为他想完成的，已经不是一个江湖高手的事业。影石，当然远没有走到慕容复这样的结局，但正在经历类似的能力切换。它过去证明过自己会做产品，现在需要证明的是，一家会做爆款的公司，是不是天然会管理一个产品帝国？这也是为什么无人机业务尤其值得看。半年报披露，承担全景无人机业务的重要子公司深圳影翎科技，上半年实现营业收入约2.30亿元，但净亏损达到2.90亿元；截至6月底，净资产已经是负5.40亿元。<figure><img height="89" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-30/aba54621-cbf7-4c86-8037-06faefbb55f2.png" width="1080" /></figure>图源：影石半年报新业务早期亏损并不罕见。真正值得关注的是时间。一家企业寻找第二增长曲线，通常依靠第一条增长曲线输血。如果第二曲线很快成熟，那么今天的亏损可以被重新解释成投入。但如果第一增长曲线的毛利率先开始下降，第二增长曲线又长时间无法独立造血，中间就会形成一个越来越难受的时间差。更麻烦的是，影石没有太多时间慢慢学习。大疆进入全景相机，意味着影石最核心的根据地开始出现真正强势的竞争者；影石进入无人机和云台，又是在主动进入大疆最熟悉的腹地。一边需要守住过去，一边需要寻找未来。这时候公司需要的不只是刘靖康继续做出几个好产品。它需要一整套能够同时管理研发、供应链、渠道、现金流、品牌和不同业务周期的体系。“南慕容”可以靠一个人的武功成名，“大燕国”却必须依靠一整套机器运转。04大燕国还没建成，市场先算账影石去年上市发行价47.27元，上市后一路被推到377.04元，彼时，市场买的是未来。无人机、运动影像、AI、更多新品类，只要影石能够不断复制Insta360的成功，今天的利润并不重要。问题在于，资本市场可以为梦想提前付款，却不会永远提前付款。8月28日，影石股价收于119.30元，较去年高点已经跌去近七成。<figure><img height="883" src="https://img.huxiucdn.com/article/content/26-08-30/30500ed7-669f-4656-a519-0559a3b148d4.png" width="1080" /></figure>一个变化越来越明显：市场开始从相信影石“还能做多大”，转向追问影石“还要花多少钱才能做到那么大”。这也是3041万元利润真正刺眼的地方。它让影石过去非常顺畅的一条逻辑出现了裂缝。过去是：收入增长，利润增长；利润继续投入研发，新品再打开更大市场。现在则变成：收入仍然增长，利润接近归零；研发继续增加，库存快速变重，新业务仍然需要继续投入。下一环是什么，没有答案。资本市场也开始不愿意替影石提前回答。这并不意味着市场已经否定刘靖康。恰恰相反，“表哥”已经被证明了。全景相机的地位是真的，Insta360的品牌是真的，刘靖康的能力也是真的。没有人需要再证明影石是不是一家优秀的产品公司。真正还没有被证明的，是“大燕国”。无人机能不能走出亏损期，云台能不能形成足够大的规模，新的产品线能不能真正成长为第二条利润曲线这也是刘靖康今天面对的一个处境。如果他愿意停在全景相机，影石已经足够成功。但一个已经把全景相机做到全球头部的人，很难再满足于只把这件事继续做大一点。可一家公司的现金有限，工程师有限，供应链资源有限，管理层注意力同样有限。慕容复最让人唏嘘的地方，也许就在这里。王语嫣从来没有要求他成为皇帝。江湖也早就承认了“南慕容”。真正不肯停下来的，一直是慕容复自己。所以影石半年报真正值得讨论的，不是影石是不是突然不行了，也不是刘靖康是不是犯了错。而是那个更难回答的问题：让影石成为“南慕容”的能力，究竟能不能支撑建起一个“大燕国”？“表哥”已经足够好了。只是“大燕国”，从来都比想象中贵。

影石的“慕容复”之梦

📌 概要