连续五季盈利，禾赛的钱从哪来？

导语

8月18日晚，禾赛科技交出2026年二季度成绩单：营收8.608亿元，同比增长21.9%；净利润7055万元，同比增长60%，连续第五个季度盈利。但翻开利润表，营业利润只剩219.5万元，同比下滑90.4%——净利润的增长，主要靠利息和投资收益在撑。一边是激光雷达出货量暴涨78.4%，一边是机器人新业务亏掉6404万元，禾赛正站在规模与利润的跷跷板正中央。这篇文章拆解：盈利的成色、增量的来源，以及第二曲线的真实代价。

📈 连续五季盈利，但利润结构变了

财报公布当晚，投资者最直观的感受是：营收和净利润都在涨，形势一片大好。

二季度，禾赛科技营收8.608亿元，同比增长21.9%；按美国通用会计准则，净利润7055万元，同比增长60%，连续第五个季度盈利。这是禾赛从亏损泥潭爬出来之后，交出的第五份盈利答卷。

但往利润表深处看，故事没这么简单。二季度营业利润仅219.5万元，较上年同期的2285.2万元下降90.4%。换句话说，公司主营业务辛辛苦苦干一个季度，经营层面的利润几乎归零。

净利润为什么还能增长60%？答案在营业利润以下。二季度利息收入同比增加约3798万元，新增投资收益3657万元；汇兑损益则由上年同期收益694万元转为损失2318万元。利息与投资收益合计的增量，抵消了营业利润的下滑。

看懂禾赛这份财报的第一条规则：连续盈利与核心经营利润，必须分开观察。前者反映公司不再失血，后者才反映主业的真实造血能力。

🚗 出货涨78.4%，收入只涨21.9%

激光雷达行业有一条铁律：放量必然伴随降价，禾赛也不例外。

二季度，禾赛激光雷达出货量同比增长78.4%，但营收增速只有21.9%——平均售价的下降，明显抵消了出货增量。毛利率由42.5%降至40.1%，公司解释为主因是毛利率相对较低的产品收入占比提升。毛利额倒还是增长的，达到3.452亿元，同比多了约4477万元，说明规模效应仍在起作用，只是被价格下行吃掉了一部分。

量的来源，是几个关键定点在陆续兑现。公司披露，禾赛科技已获得大众汽车中国合资公司多款车型定点；长城汽车ETX项目预计2026年底量产；理想汽车的多激光雷达方案，则由L8、L9扩展至L6——这意味着多激光雷达配置正在从旗舰车型向主力价格带下探。

产业逻辑很清晰：ADAS前装市场是一场用规模换定点、再用定点换规模的循环游戏。主机厂要的是成本曲线持续下探的供应商，供应商要的是车型定点带来的出货确定性。价格下降不是坏事，它是上车规模扩大的代价，也是把竞争对手挡在门外的护城河。

问题在于节奏：当出货增速（78.4%）远高于收入增速（21.9%）时，意味着以价换量仍处于进行时。毛利额在涨，说明这条曲线还没有失控；但毛利率的下行斜率，值得每个季度盯着看。

🤖 机器人：第二曲线，还是利润黑洞？

如果说车载激光雷达是禾赛的现在，机器人业务就是禾赛押注的未来——而这个未来，眼下正在实打实地烧钱。

二季度分部数据揭示了答案：激光雷达业务收入8.159亿元、营业利润6624万元；战略增长业务收入4494万元、营业亏损6404万元——新业务的亏损，几乎精确抵消了主业的营业利润。这也是营业利润骤降90.4%的最大单一原因。

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title 2026Q2收入构成(亿元)

激光雷达业务 : 8.159

战略增长业务 : 0.4494

但投入换来的增量也是真实的。二季度机器人激光雷达出货14.24万台，同比暴增193.4%，成为新的出货引擎。激光雷达之外，禾赛正在推进空间智能平台Kosmo和机器人执行器模块：Kosmo已于7月交付样机，公司预计三季度开始贡献收入；机器人执行器产线已经投产，截至二季度末交付超过1万件。

禾赛还上调了预期：将2026年战略增长业务收入指引由1亿元上调至2亿至3亿元，并预计该业务2027年实现约1亿美元收入及盈亏平衡。需要强调，上述目标仍属公司预测，兑现存在不确定性。

产业视角看，这笔账并不难算：机器人是激光雷达天然的第二战场——扫地机器人、配送机器人、人形机器人对低成本3D传感的需求，恰好承接车载市场之外的成本摊薄。193.4%的出货增速说明需求端是真实存在的。真正的考验在于：研发投入前置、收入后置，中间这段亏损期，只能靠主业的利润和账上的现金去填。

⚠️ 费用端：研发加码，非经营收益退潮

把利润表摊开，禾赛这季度的经营压力来自三个方向。

第一，研发费用增至2.312亿元，同比增加约3195万元，公司称主要与战略增长业务投入有关——这是主动选择，钱花在了Kosmo和机器人执行器上。

第二，销售和管理费用合计增加约1051万元，幅度不大，属于随业务扩张的自然增长。

第三，也是最容易被忽视的一项：其他经营收益由2762万元降至466万元，减少约2297万元。研发与销管费用的增量，加上其他经营收益的缩水，合计超过了毛利额的增量（约4477万元），最终使营业利润同比减少约2066万元。

这笔账的含义是：上一季度还存在的经营性利润缓冲，这一季度基本被抹平了。而非经营性的利息和投资收益，本质上是账上现金的产出，它的规模取决于现金储备和利率环境，既不可持续作为利润来源，也无法反映主业竞争力。

换句话说，禾赛当前的真实经营状态是：主业微利、新业务亏损、账面盈利靠财务收益托底。这不是危机，但也不是可以高枕无忧的状态——一旦战略业务亏损继续扩大而主业毛利率继续下行，营业利润转负的窗口并非不存在。

业内一种普遍的看法是，评估这类转型期的零部件公司，营业利润率比净利润更有参考价值。按这个口径，禾赛二季度的营业利润率不足0.3%。

⚖️ 规模与利润的跷跷板，Q3是关键一役

禾赛自己给出的三季度指引，透露了管理层的底气：预计营收11亿至11.5亿元，同比增长约38%至45%——收入增速将显著高于二季度的21.9%。

这背后是三股力量的叠加：理想汽车L6等多激光雷达方案的放量、长城汽车ETX项目量产临近、机器人激光雷达的持续高增，再加上Kosmo自三季度开始贡献收入。

但对投资者和产业观察者来说，三季报真正该看的只有一个数字：战略增长业务的亏损收窄幅度。禾赛把2026年该业务收入指引上调至2亿至3亿元，意味着下半年单季收入需要明显爬坡；如果收入上去了、亏损却没能收窄，说明规模效应不及预期，第二曲线的故事就要打折。

小结

连续五个季度盈利，标志着禾赛科技已经穿过最危险的失血期；但营业利润骤降90%也提醒我们，这份盈利的成色需要拆开看。激光雷达量增价减是行业规律，机器人业务亏损是转型的学费，真正的分水岭在三季度——战略业务亏损能否收窄，决定禾赛是走向主业与新业务的双轮驱动，还是陷入规模越大、利润越薄的消耗战。跷跷板的两端，禾赛必须尽快找到平衡点。