我们都误读了禾赛的盈利

连续五个季度盈利，禾赛科技交出了一份看起来很漂亮的财报。但把数字摊开看，净利润7055万元的背后，营业利润只剩219.5万元——主业赚的钱，几乎被新业务亏完了。

这不是一份简单的'盈利向好'叙事，而是一份典型的'规模换利润+第二曲线烧钱'的转型期财报。读懂禾赛这张表，基本就读懂了中国激光雷达行业当下的集体处境：车载主业以价换量、利润变薄，机器人新故事尚在投入期，规模与利润的天平还在摇摆。

📈 连续五季盈利，成色几何

8月18日，禾赛科技披露2026年第二季度未经审计业绩：营收8.608亿元，同比增长21.9%；按美国通用会计准则计算，净利润7055万元，同比增长60.0%，连续第五个季度实现盈利。

单看这两个数字，几乎无可挑剔。但财报里藏着一行扎眼的数据：二季度营业利润仅219.5万元，较上年同期的2285.2万元，下降90.4%。

换句话说，禾赛的主营业务，这个季度几乎没赚到钱。净利润之所以还在涨，靠的是'营业利润以下'的收益项目——利息收入同比增加约3798万元，新增投资收益3657万元，两项合计远超营业利润的下滑幅度。

毛利率的变化同样值得玩味：从42.5%降至40.1%，毛利额增至3.452亿元、同比多赚约4477万元，但出货量增速高达78.4%，远超收入增速。一句话，卖得更多了，卖得更便宜了。

据多位接近供应链的人士说法，ADAS主雷达的价格战是全行业的底色，禾赛选择用规模去摊薄成本，是当前唯一的解法。连续盈利是真实的，但它的'成色'需要分开看——经营性盈利和非经营性收益，是两本账。

🔍 一张图看懂禾赛的钱去哪了

金句：主业赚6624万，新业务亏6404万——禾赛的利润表，正在被自己的未来吞噬。

分部数据把这件事拆得更直白。二季度，激光雷达业务实现收入8.159亿元、营业利润6624万元；而'战略增长业务'收入4494万元、营业亏损6404万元，几乎把激光雷达业务的营业利润全部抵消。

pie title 二季度分部营业损益对比

激光雷达业务盈利 : 6624

战略增长业务亏损 : 6404

其他经营及费用影响 : -2185

这笔亏损花在了哪里？一是研发费用增至2.312亿元，同比增加约3195万元，公司明确表示主要投向'战略增长业务'；二是销售和管理费用合计增加约1051万元；三是其他经营收益由2762万元降至466万元，减少约2297万元。几项加总，正好解释了营业利润同比减少约2066万元。

这是典型的第二曲线投入期财务结构：主业输血、新业务烧钱、财务收益兜底。产业逻辑上并没有问题——激光雷达行业的天花板决定了任何头部玩家都必须找第二增长曲线。但问题的另一面是：一旦主业毛利率继续下探，或者新业务亏损收窄不及预期，这两本账之间的腾挪空间就会迅速变窄。

🤖 机器人故事：从出货量到收入指引

金句：机器人激光雷达出货增长193.4%，禾赛在赌一个比汽车更大的市场。

新业务里跑得最快的，是机器人激光雷达。二季度出货14.24万台，同比增长193.4%，成为新的出货增量。这个增速意味着，机器人业务已经不只是'讲故事'，而是开始有真实的批量订单在跑。

besides 激光雷达本身，禾赛科技正在把能力圈向外扩：空间智能平台Kosmo已于7月交付样机，公司预计三季度开始贡献收入；机器人执行器模块的产线已经投产，截至二季度末交付超过1万件。

管理层对这条曲线的信心体现在指引上：公司将2026年战略增长业务收入指引由1亿元上调至2亿至3亿元，并预计该业务2027年实现约1亿美元收入及盈亏平衡。需要强调的是，上述目标仍属于公司预测，落地情况有待观察。

从产业视角看，这个布局有清晰的逻辑：人形机器人和具身智能的感知需求，与激光雷达的技术栈高度复用，而机器人市场的客户结构比车载更分散、定价弹性更大，理论上毛利空间更友好。有业内人士私下评价，'车载激光雷达是卷出来的生意，机器人是还没卷起来的生意，禾赛想趁没卷起来之前把身位卡住。'

但投入期的残酷之处在于：二季度4494万元的新业务收入，对应6404万元的营业亏损，投入产出比仍严重倒挂。Kosmo三季度能否如期贡献收入、执行器能否上量，直接决定这条曲线是'第二增长极'还是'第二个失血点'。

🚗 车载基本盘：定点在手，价格在跌

金句：大众、长城、理想的定点都在，但平均售价正在抵消出货增量。

再回到基本盘。公司披露，禾赛科技已获得大众汽车中国合资公司多款车型定点；长城汽车ETX项目预计2026年底量产；理想汽车的多激光雷达方案则由L8、L9扩展至L6——从高端车型下沉到走量车型，这意味着单雷达的规模天花板被进一步打开。

这些定点构成了禾赛未来几个季度收入的确定性来源。公司预计三季度营收11亿至11.5亿元，同比增长约38%至45%——增速重新拉高，说明新定点开始放量。

但确定性背后是盈利质量的稀释。78.4%的出货增速换来21.9%的收入增速，中间的缺口就是平均售价的下降。这是整个ADAS传感器行业的结构性现实：激光雷达正从'高端选配'变成'标配器件'，价格向摄像头、毫米波雷达的成本区间靠拢是必然趋势。头部玩家的胜负手，不再是单点毛利，而是规模、良率和平台化能力。

需要留意的还有一个细节：二季度汇兑损益由上年同期收益694万元转为损失2318万元。这项波动不影响经营判断，但对一家在美国上市、以人民币为主要成本币种的公司而言，是非经营性收益项目的天然扰动源——净利润的季度间波动，不能简单线性外推。

⚠️ 观察点：两本账的赛跑

金句：禾赛未来四个季度的核心命题，不是能不能盈利，而是经营利润能不能重新追上净利润。

把整份财报合起来看，禾赛的处境可以概括为'三线作战'：车载主业以价换量，守住规模和定点；机器人新业务快速铺开，但仍在亏损期；财务收益项目托底净利润，维持盈利曲线的连续性。

三条线各自都有合理逻辑，但风险在于时间差的错配——新业务指引2027年才盈亏平衡，而主业毛利率已经从42.5%滑到40.1%，且随着L6等走量车型放量，价格压力只会更大。如果利息和投资收益出现波动（本季度的汇兑损失2318万元已经是一个提醒），净利润的'安全垫'就会变薄。

市场上有一种声音值得记录：据多位接近人士透露，机构投资者对禾赛的关注点已经从'是否连续盈利'转向'经营利润何时修复'。这个转向本身，就是对这份财报最准确的注脚。

对小行业而言，禾赛这张表是一个样本：中国智能电动汽车供应链的头部公司，普遍进入了'主业增收不增利、第二曲线烧钱换身位'的阶段。规模与利润的平衡，从来不是财务技巧，而是产品定义和客户结构的选择题。

💡 小结：盈利是真的，考验也是真的

连续五个季度盈利，禾赛科技证明了自己在激光雷达残酷价格战中的生存能力；但营业利润跌至219.5万元也提醒所有人：这份盈利的引擎不在主业，而在利息、投资收益和战略叙事之间。

接下来三个观察点足够清晰：三季度11亿至11.5亿元的收入指引能否兑现；Kosmo能否如期在三季度贡献收入；战略增长业务亏损能否收窄。2027年'1亿美元收入+盈亏平衡'的目标若能落地，禾赛才算真正完成了从'激光雷达公司'到'空间智能公司'的惊险一跃——在那之前，规模与利润的天平，依然是它必须时刻校准的课题。